復華觀點
2018 年第二季全球金融市場展望與資產配置建議
一、 結論與建議：
全球及新興市場經濟擴張趨勢延續，川普稅改通過帶動美股企業獲利成長動能明顯提升，不過公債殖利率震盪向上稍壓抑股市評價並使金融市場波動度上升，股市、新興市場債市仍為現階段偏正向資產，建議提高平衡型基金配置因應波動度上升之發展。
1. 經濟景氣擴張趨勢延續，川普稅改通過後，2018 年美股企業獲利成長動能持續上修至近兩成成長，不過政府赤字上升、以及通膨預期稍增，美債殖利率震盪向上使美股及金融市場波動度上升，但基本面正向發展趨勢延續。
2. 新興市場經濟及企業獲利長亦仍呈正向發展，經濟景氣仍處擴張週期中期，且股市評價仍相對合理，新興市場股、債市展望亦呈正向發展趨勢。
3. 資產配置仍建議以全球股票、新興市場股票、大中華股票型基金、台股基金、平衡型基金，以及新興市場債券基金配置為主要建議，但因應市場波動度上升可提高平衡型基金配置比例因應。
二、 各類金融資產報酬率表現及影響因素：
反應通膨預期稍提升公債殖利率震盪向上使金融市場波動度上升，REITs 及新興市場美元債出現修正，亦使股市自高檔回落。不過新興市場經濟仍正向發展、美元指數延續震盪偏弱表現，新興市場股市、本地債表現仍相對強勢。
1. 2018 年Q1 以來新興市場表現較佳，且金融市場波動度上升2018 年以來至3 月2 日，MSCI 全球股市下跌0.7%，新興市場股市指數、新興市場本地債指數則分別上漲2.0%、3.2%，新興市場美元債則下跌2.3%，美國10 年期公債殖利率一度上揚至2.9%，不過在美元指數仍貶值2.4% 下，以美元計價之全球公債指數上漲1.6%，而REITs 指數則下跌6.7%，商品市場（CRB 指數）則近持平表現，各類資產報酬率今年以來呈現先上漲、再下跌之震盪波動加劇之狀況（見表一）。
表一、全球各類資產報酬率表現
2. 影響各類資產報酬率表現因素雖然今年以來全球經濟擴張趨勢延續，且川普稅改通過後美股企業獲利成長動能持續上修，不過在股市自2017 年以來並未明顯修正，加上美國1 月就業報告公佈、薪資成長年增率上升至2.9%，引發通膨上升及FED 可能加速升息預期，使得美國10 年期公債殖利率震盪向上，並使股市及金融市場自2 月初開始出現較大修正震盪整理表現，而與公債殖利率敏感度較大的REITs、新興市場美元債今年以來亦出現修正表現，股市亦自高點回落超過5%，金融市場出現較大震盪狀況。不過反應經濟持續擴張、企業獲利成長、以及新興市場經濟及基本面亦持續改善狀況，與美元指數延續震盪貶值表現，新興市場股市及新興本地債今年以來仍表現相對強勢。
三、 長期通膨仍溫和發展，2018年經濟擴張趨勢可望維持：
美國通膨仍然溫和發展，消費、投資及房市表現亦正向發展，美國經濟擴張預期可望延續，企業獲利成長動能仍足，金融市場波動雖上升，但基本面正向發展趨勢未變。美國薪資成長率上升使得公債殖利率上彈，除反應通膨預期上升，以及FED 可能加速升息外，金融市場擔心美國已達104 個月的經濟擴張週期可能將進入尾聲，並引發金融市場之修正。不過若深入了解美國目前之經濟環境，以及新上任的FED 主席Powell 之談話可以發現，目前美國通膨狀依然溫和，且並無跡象顯示美國經濟擴張週期可能結束，主要原因包括：
1. 抑制長期通膨因素仍存包括網路電商發展使得傳統零售通路臨挑戰，一般民生必需品長期漲價不易，以及美國頁岩油持續隨油價上漲而增產，抑制油價長期上揚之趨勢。此外，人口老年化之發展使得長期消費力平緩等因素，皆抑制了通膨上行之因素。而目前美國核心物價年增率仍僅在1.5% 左右，仍與FED 目標之2% 尚有差距（見圖一）。此外，目前美國一般勞工薪資年增率僅在2.5%左右，與過去處於4%左右失業率，薪資成長率將近4%左右的水準亦相距甚遠（見圖二）。產業型態改變、工廠自動化、勞動率參與率下滑等因素，對於抑制薪資及通膨的上升亦扮演重要的角色。因此，只要美國通膨能保持溫和發展趨勢，美國經濟擴張週期延續超過歷史紀錄120 個月以上之擴張期之可能性將提高。
圖一 、美國核心物價年增率與FED Fund Rate
2. 美國消費、投資及房市維持穩定發展此外，美國在川普總統順利降稅之後，企業投資成長動能上升，消費支出亦維持穩定表現，再加上美國成屋庫存仍維持近20 年來之低檔狀況，房價年增率亦穩定於6% 左右（見圖三），製造業亦維持成長狀況，且目前國美國領先指標年增率仍維持5% 以上之成長，10 年期與2 年期公債殖利率差亦維持在60個bps 左右的經濟擴張正常水準，故美國經濟表現仍延續正常擴張狀況，2018 年結束前此一狀況並不會輕易扭轉。四、 全球企業獲利成長動能延續：經濟及產業趨勢仍正向發展，預期2018 年全球股市企業獲利成長仍達10% 以上，股市整體評價仍合理，支撐股市及信用債市發展。美在全球及新興市場經濟仍延續擴張表現，以及多數產業仍正向發展下，預期MSCI 全球股市成份企業2018 年獲利成長率預估，仍可望成長近14%，而美股S&P500 成份企業2018 年獲利成長率更已上修至19.3%，日本MSCI 成份企業獲利成長預估亦近兩成左右，MSCI 新興市場成份企業2018年企業獲利成長預估亦近14.1%（見圖四）。而美股2018 年預估本益比降至17.5 倍，已低於2017年底的20 倍， 至近3 年的平均水準，MSCI 全球股市、新興市場股市預估本益比則分別降至15.5及12.7 倍（資料來源：Thomson Reuters IBES，2018/3/2）之合理水準。因此，雖然因公債殖利率上升使得金融市場波動度提升，不過整體股市、信用債市基本面狀況仍然健康發展。未來則持續關注通膨及公債殖利率上升速度，以及川普貿易保護政策爭議是否持續升溫，做為長期股市評價調整之判斷依據。五、 全球金融市場趨勢與資產配置建議：股市及原物料仍受惠於經濟擴張與企業獲利好轉，新興股債市受惠基本面改善及評價仍合理與美元偏貶，建議以股票及平衡型基金配置為主、新興市場債基金為輔之配置（見表二）。